“來(lái)了來(lái)了，他遲到了，但他來(lái)了～”在雪球平臺(tái)上，有投資者在“吊牌之王”南極電商一則公告下這樣留言。在7個(gè)交易日股價(jià)累計(jì)下滑超三成后，南極電商終于就造假傳聞作出了澄清。這距離其被大面積報(bào)道涉嫌體外循環(huán)造假已經(jīng)過(guò)去一周多。

　　這份題為關(guān)于媒體報(bào)道的澄清公告并不長(zhǎng)，在五頁(yè)紙中，南極電商針對(duì)包括凈利率非常高而無(wú)明顯壁壘、無(wú)明顯的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、非常輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式等多個(gè)疑點(diǎn)均進(jìn)行了回應(yīng)。在澄清公告的結(jié)尾處，南極電商還稱(chēng)，其是一家數(shù)據(jù)透明、信息公開(kāi)的互聯(lián)網(wǎng)公司，所有數(shù)據(jù)都截取自電商平臺(tái)的官方數(shù)據(jù)，真實(shí)、可靠、可溯源。

　　不過(guò)，記者注意到，市場(chǎng)對(duì)這份澄清仍存在疑問(wèn)，比如在解釋凈利率時(shí)，其回應(yīng)的均是毛利率數(shù)據(jù)。另外，在應(yīng)收賬款方面，其給出數(shù)據(jù)的時(shí)間段和此前被質(zhì)疑的并不一致。

　　1月13日，《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪了南極電商方面。其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，過(guò)去一周時(shí)間，其一直在準(zhǔn)備這一澄清公告，涉及相關(guān)審核，因而昨晚才發(fā)出。此外，其亦就相關(guān)質(zhì)疑作出了解釋。

　　股價(jià)閃蹦，引出造假疑云

　　此事要從1月初說(shuō)起。2021年開(kāi)年的2個(gè)交易日，南極電商股價(jià)閃崩。其中，1月4日，其以跌停板收尾，1月5日，再度下滑9.91%，市值也跌破300億元。去年，這家公司的市值曾從年初的200余億元飆升到7月最高的近600億元。

　　消息面來(lái)看，這次看似突然的股價(jià)閃崩，讓興業(yè)證券一位分析師發(fā)布于2019年的研報(bào)（也即網(wǎng)上流傳的PPT）火了。

　　據(jù)稱(chēng)，這份報(bào)告名為《盈余管理和盈余操縱的界定和識(shí)別》。報(bào)告區(qū)分了“盈余管理”和“盈余操縱”的概念。在“體外循環(huán)造假的識(shí)別”這一項(xiàng)里，截圖顯示，XX電商存在造假的六個(gè)疑點(diǎn)，分別是凈利率非常高而無(wú)明顯壁壘、無(wú)明顯的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、非常輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差，應(yīng)收賬款、經(jīng)營(yíng)規(guī)模翻倍增長(zhǎng)，員工數(shù)量反而下降、供應(yīng)商和客戶(hù)高度重疊。這份研報(bào)中一段關(guān)于“體外循環(huán)造假的識(shí)別”段落，被市場(chǎng)普遍解讀為針對(duì)的就是南極電商。

　　這份報(bào)告還指出，比較2015年-2017年的數(shù)據(jù)，XX電商通過(guò)稅務(wù)角度計(jì)算的公司當(dāng)年應(yīng)繳納的增值稅金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通過(guò)財(cái)報(bào)角度季度的增值稅金額；實(shí)際控制人無(wú)其他體外業(yè)務(wù)，卻頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，實(shí)控人第一筆股權(quán)質(zhì)押（2016-03-22）發(fā)生于借殼上市之后不到半個(gè)月（2016年3月7日借殼上市）。

　　和南極電商對(duì)照比較，時(shí)間點(diǎn)是基本吻合的。《國(guó)際金融報(bào)》記者翻閱過(guò)往的公告注意到，南極電商為借殼上市，2016年3月7日，“新民科技”變更為“南極電商”。2016年3月21日，南極電商曾發(fā)布實(shí)際控制人部分股票質(zhì)押的公告。

　　不過(guò)，這份研報(bào)在發(fā)布之初并未大規(guī)模發(fā)酵，亦無(wú)下文。日前，知名媒體人曹山石曾在社交媒體上發(fā)布信息，稱(chēng)興業(yè)證券該研究員在路演時(shí)談到這一體外循環(huán)造假識(shí)別，舉南極電商為案例分析。此后有重倉(cāng)的公募找上門(mén)，這名頗有靈氣的研究員被調(diào)離研究所去了后臺(tái)。

　　事實(shí)上，去年6月份，《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》也有報(bào)道稱(chēng)，南極電商存GMV暴增背后存在多個(gè)疑點(diǎn)，包括經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售數(shù)據(jù)和GMV業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)“打架”等。彼時(shí)，南極電商也曾在互動(dòng)易平臺(tái)上回應(yīng)，指出公司的所有經(jīng)營(yíng)、管理都是透明、公開(kāi)的，其歡迎媒體依據(jù)事實(shí)進(jìn)行合法、合理的報(bào)道，歡迎媒體對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行核實(shí)、核對(duì)、核查，并提出改善意見(jiàn)。

　　在前述背景下，盡管有不少投資者對(duì)南極電商1月4日、5日連續(xù)2個(gè)交易日股價(jià)大跌“一頭霧水”，但也有不少分析人士認(rèn)為，正是由于此前的造假質(zhì)疑再次發(fā)酵。

　　1月5日，南極電商發(fā)布股票交易異常波動(dòng)公告，稱(chēng)公司目前沒(méi)有任何根據(jù)深交所《股票上市規(guī)則》等有關(guān)規(guī)定應(yīng)予以披露而未披露的事項(xiàng)或與該事項(xiàng)有關(guān)的籌劃、商談、意向、協(xié)議等。

　　當(dāng)日晚間，南極電商發(fā)布關(guān)于回購(gòu)公司股份的方案公告，表示擬使用自有資金通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式回購(gòu)公司部分股份，用于后續(xù)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。回購(gòu)總金額不低于5億元、不超過(guò)7億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)15元/股，具體回購(gòu)股份數(shù)量以回購(gòu)期滿(mǎn)時(shí)實(shí)際回購(gòu)的股份數(shù)量為準(zhǔn)。

　　多個(gè)質(zhì)疑澄而不清？

　　《國(guó)際金融報(bào)》記者注意到，在前述回購(gòu)計(jì)劃的“刺激”下，1月6號(hào)南極電商股價(jià)仍下跌。當(dāng)天，其一度下挫超9%，截至收盤(pán)，股價(jià)下滑了6.49%，對(duì)應(yīng)市值接近250億元?！皩?duì)于南極電商來(lái)說(shuō)，200多億的市值高不高？從發(fā)布回購(gòu)計(jì)劃后南極電商的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，投資者們至少覺(jué)得還沒(méi)回歸到合理價(jià)值?！币晃粋€(gè)人投資者向記者指出。

　　近7個(gè)交易日，南極電商股價(jià)累計(jì)下跌超過(guò)32%，其中1月12日再度跌停，當(dāng)天收?qǐng)?bào)9.23元。

　　而就在1月12日晚間，對(duì)于市場(chǎng)多方關(guān)注的造假質(zhì)疑，南極電商作出了澄清?！澳蠘O電商股份有限公司關(guān)注到近期網(wǎng)上流傳的質(zhì)疑公司體外循環(huán)造假的PPT，后被多家第三方自媒體轉(zhuǎn)載。為了避免對(duì)投資者構(gòu)成誤導(dǎo)，現(xiàn)予以澄清說(shuō)明?！?/span>

　　南極電商相關(guān)負(fù)責(zé)人今日向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，其上周一直在準(zhǔn)備這一澄清公告，但相應(yīng)的的審核需要時(shí)間，另外涉及的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也需要反復(fù)確認(rèn)。

　　記者注意到，在凈利率這一點(diǎn)上，南極電商表示公司的盈利主要來(lái)自品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)是南極電商按發(fā)放商標(biāo)輔料的批次為授權(quán)生產(chǎn)商提供品牌授權(quán)、供應(yīng)鏈服務(wù)等綜合服務(wù)，并收取品牌綜合服務(wù)費(fèi)，在各產(chǎn)品約定的服務(wù)期內(nèi)分?jǐn)偞_認(rèn)收入。品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)主要成本構(gòu)成為采購(gòu)的輔料成本和人工成本等，因此毛利率較高，2019年南極電商本部業(yè)務(wù)（品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)占比85%以上）毛利率達(dá)92.70%。

　　南極電商還表示，公司的商業(yè)模式主要為IP品牌授權(quán)，對(duì)標(biāo)海內(nèi)外IP授權(quán)業(yè)務(wù)，均呈現(xiàn)高毛凈利率的特點(diǎn)。此外，IP授權(quán)業(yè)務(wù)本身壁壘較低，但擁有持續(xù)成功的IP壁壘很高。公司以南極人、卡帝樂(lè)鱷魚(yú)、精典泰迪等品牌開(kāi)展授權(quán)業(yè)務(wù)，2020年總GMV銷(xiāo)售額已突破400億元，因此公司的IP品牌授權(quán)具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差，應(yīng)收賬款占比重較高這一點(diǎn)，南極電商稱(chēng)2018年及2019年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為5.51億元、12.55億元，凈資產(chǎn)回報(bào)率ROE（凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)）分別為23.71%、24.82%，業(yè)務(wù)現(xiàn)金流狀況良好，凈資產(chǎn)回報(bào)率處于已上市公司中高段位水平。

　　應(yīng)收賬款方面，南極電商稱(chēng)其主要來(lái)自品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)及時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù)的授信，2018年及2019年，南極電商應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例分別為21.61%、20.21%，整體比例可控并且逐年下降。

　　不過(guò)，此次的澄清也引發(fā)了進(jìn)一步的質(zhì)疑，甚至被指有些“澄而不清”。比如，此前機(jī)構(gòu)的“PPT”質(zhì)疑的是公司的凈利率超高，而南極電商回應(yīng)的是毛利率數(shù)據(jù)。在回應(yīng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差、應(yīng)收賬款占比重較高部分，南極電商引用的是2018年及2019年的數(shù)據(jù)，而據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》的相關(guān)信息，此前機(jī)構(gòu)研報(bào)質(zhì)疑的是2017年以前南極電商的數(shù)據(jù)。

　　南極電商相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者指出，其也注意到市場(chǎng)的質(zhì)疑，在毛利率和凈利率這一點(diǎn)上，公司費(fèi)用是相對(duì)固定的，主要是員工的管理費(fèi)用和一些銷(xiāo)售費(fèi)用?！?/span>不管從毛利率還是凈利率看，其實(shí)都是一個(gè)口徑，更重要的是理解我們的模式，就是所有的品牌授權(quán)都是高毛利和高凈利的”。對(duì)于應(yīng)收賬款，其稱(chēng)給到的是最近幾期的?！?/span>再往前面應(yīng)收賬款的情況我們當(dāng)然也有，但我們想強(qiáng)調(diào)的是近幾年的應(yīng)收賬款一直處在比較穩(wěn)定的占比，即占（營(yíng)業(yè)收入）20%左右的水平。”

　　這一澄清公告發(fā)布后，南極電商近日股價(jià)反彈，截至當(dāng)天收盤(pán)，其股價(jià)上漲了2.28%。

　　賣(mài)吊牌的授權(quán)公司

　　公開(kāi)資料顯示，南極電商前身是南極人，總部位于上海，是A股上市公司。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是品牌綜合服務(wù)、經(jīng)銷(xiāo)商品牌授權(quán)服務(wù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)。

　　在2020年半年報(bào)中，南極電商稱(chēng)自己以電商渠道為主，用品牌授權(quán)和產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)力爭(zhēng)打造世界級(jí)消費(fèi)品巨頭。據(jù)稱(chēng)，去年上半年，其主要品牌南極人以家庭為應(yīng)用場(chǎng)景，向阿里、京東、社交電商、唯品會(huì)等各電商渠道上的消費(fèi)者提供高性?xún)r(jià)比、穿透消費(fèi)層級(jí)和消費(fèi)周期的有個(gè)性的基礎(chǔ)款產(chǎn)品，公司品牌在各電商渠道合計(jì)約有10萬(wàn)個(gè)產(chǎn)品鏈接。公司在各電商渠道可統(tǒng)計(jì)的GMV達(dá)143.78億元，同比增長(zhǎng)30.94%，其中2020年第二季度同比增長(zhǎng)48.49%。

　　南極電商2020年三季報(bào)顯示，去年第三季度，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.46億元，同比增長(zhǎng)13.14%；凈利潤(rùn)為2.91億元，同比增長(zhǎng)34.9%。

　　記者注意到，因?yàn)樗叩氖跈?quán)模式，南極人的“負(fù)面”也不少。2020年7月6日，北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理總局公示了對(duì)北京市場(chǎng)上銷(xiāo)售的兒童服裝進(jìn)行的抽檢情況。其中，商標(biāo)為“南極人”的彩棉和服三件套、嬰幼兒內(nèi)衣（南極人新生兒衣服0-3個(gè)月嬰兒和尚服初生寶寶套裝）存在繩帶不合格的問(wèn)題，商標(biāo)授權(quán)人為南極人（上海）股份有限公司，生產(chǎn)制造商為丹陽(yáng)市昊琪服飾有限公司。

　　多家媒體曾報(bào)道稱(chēng)，2018年一年內(nèi)，南極人的蠶絲被、內(nèi)衣、童裝、卷發(fā)器、按摩棒等產(chǎn)品，總共登上國(guó)家質(zhì)監(jiān)部門(mén)及消費(fèi)者協(xié)會(huì)黑名單14次。

　　值得注意的是，此次的澄清公告中，南極電商稱(chēng)上市五年以來(lái)，已累計(jì)實(shí)現(xiàn)超過(guò)1100億元銷(xiāo)售額，2020年阿里平臺(tái)銷(xiāo)售近3.37億件商品、覆蓋2.93億消費(fèi)人次。公司本部近三年凈利率保持在70%以上，凈資產(chǎn)回報(bào)率保持在20%以上，無(wú)外部有息負(fù)債，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為正?！氨е鴮?duì)公司股東及長(zhǎng)期利益負(fù)責(zé)的態(tài)度，公司對(duì)每一筆資金的使用都保持謹(jǐn)慎的態(tài)度”。