真正厲害的人，都懂得及時(shí)止損。做人如此，做事亦如此！

　　8月19日，國(guó)內(nèi)最大保健品公司、A股創(chuàng)業(yè)板上市公司湯臣倍?。?00146.SZ）對(duì)外披露，擬向特定對(duì)象發(fā)行股票募資不超過(guò)36.08億元，用于珠海生產(chǎn)基地五期建設(shè)、四期擴(kuò)產(chǎn)升級(jí)以及澳洲生產(chǎn)基地建設(shè)、營(yíng)養(yǎng)與健康管理中心、數(shù)字化信息系統(tǒng)等項(xiàng)目。

　?。急督《ㄐ栽霭l(fā)募資說(shuō)明書(shū)截圖）

　　到9月8日，公司收到深交所關(guān)于公司定向增發(fā)股票的問(wèn)詢函，但比較奇怪的是公司只做了簡(jiǎn)單公告，并未在公告中提及被詢問(wèn)的具體內(nèi)容。

　　正常來(lái)講，當(dāng)上市公司被交易所問(wèn)詢后，一般都會(huì)同時(shí)發(fā)布公告并披露具體問(wèn)詢內(nèi)容才對(duì)。

　?。急督」娼貓D）

　　通過(guò)查詢公告中提及的“審核函〔2020〕020191 號(hào)”銳眼哥找到了深交所下發(fā)的相關(guān)問(wèn)詢函，問(wèn)詢函主要質(zhì)疑公司以下幾個(gè)問(wèn)題：

　　1、珠海生產(chǎn)基地項(xiàng)目是否變相投資房地產(chǎn)、是否存在重復(fù)建設(shè)情況、新增產(chǎn)能能否得到有效消化？2、在2019年對(duì)收購(gòu)的澳洲LSG業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，且對(duì)其進(jìn)行10.09億商譽(yù)減值的情況下，繼續(xù)開(kāi)展澳洲項(xiàng)目的必要性和合理性？3、在目前已擁有23.43億貨幣資金的情況下，還要通過(guò)增發(fā)補(bǔ)充6億流動(dòng)資金，是否存在資金占用情況？4、珠海五期、四期項(xiàng)目以及澳洲項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率分別達(dá)到27.42%、29.92%、20.35%，說(shuō)明公司效益測(cè)試的謹(jǐn)慎性、合理性？

　　深交所的這幾個(gè)問(wèn)題真的是問(wèn)到了點(diǎn)子上，至于公司不對(duì)外披露被具體問(wèn)詢內(nèi)容的原因我們不得而知，即然珠海項(xiàng)目和澳洲項(xiàng)目募資最多，我們重點(diǎn)來(lái)看看這幾個(gè)項(xiàng)目的情況。

　　珠海四期項(xiàng)目尚未完工

　　說(shuō)起湯臣倍健的珠海四期建設(shè)項(xiàng)目，還要從6年前的2014年說(shuō)起。

　　2014年7月11日湯臣倍健公告非公開(kāi)發(fā)行A股股票的預(yù)案，擬募資不超過(guò)19億元，用于珠?；厮钠诮ㄔO(shè)項(xiàng)目、廣東佰嘉單品運(yùn)作項(xiàng)目、技術(shù)運(yùn)營(yíng)中心 項(xiàng)目、信息化規(guī)劃與建設(shè)項(xiàng)目及終端精細(xì)化管理及品牌建設(shè)項(xiàng)目，其中9.1億用于珠海四期項(xiàng)目建設(shè)。

　　（2014年湯臣倍健非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案截圖）

　　在這份預(yù)案中公司稱，其中8.6億用于工程土建及設(shè)備投資，1.29億用于鋪底流動(dòng)資金。該項(xiàng)目總建筑面積達(dá)8.14萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目從規(guī)劃設(shè)計(jì)到交付使用擬建周期為4.5年，全部建設(shè)工程預(yù)計(jì)在2017年6月全部完成并同期投產(chǎn)。

　?。急督≈楹Ｋ钠陧?xiàng)目規(guī)劃面積截圖）

　　這次非公開(kāi)發(fā)行募集的資金是在2015年2月才到公司賬上的，按4.5年的建設(shè)周期算，這項(xiàng)工程到2019年底應(yīng)該基本完工，且公司也說(shuō)了到2017年6月就可以全部完成并投產(chǎn)。

　　然而，到今年上半年公司珠海四期項(xiàng)目的設(shè)備還處于在建狀態(tài)，且公司累計(jì)投入四期項(xiàng)目的資金只有募集資金的一半，并稱項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)還要到2020年9月30日。

　?。急督∧技Y金使用情況截圖）

　　若以累計(jì)投入資金占募集資金承諾投資總額的比例來(lái)衡量工程的完工進(jìn)度的話，那么，相當(dāng)于說(shuō)湯臣倍健的珠海生產(chǎn)基地四期建設(shè)項(xiàng)目從2015年2月至今過(guò)了5年多才完成了不到52%。

　　可是，在這種情況下，公司不僅又要為四期建設(shè)項(xiàng)目升級(jí)募資4.37億，同時(shí)還要募資超過(guò)15億啟動(dòng)珠海生產(chǎn)基地五期項(xiàng)目！

　　并且公司還預(yù)期五期項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率為27.42%，回收期預(yù)計(jì)7.2年；四期升級(jí)項(xiàng)目預(yù)期內(nèi)部收益率為29.92%，回收期預(yù)計(jì)6.15年!

　　請(qǐng)問(wèn)公司是不是真把股市當(dāng)成“提款機(jī)”了？四期項(xiàng)目都還沒(méi)完成且錢(qián)還剩一半，又開(kāi)始以四期項(xiàng)目升級(jí)、建設(shè)五期項(xiàng)目為由向市場(chǎng)要錢(qián)？

　　LSG業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期卻還要加碼

　　賭徒是指贏了錢(qián)就想早點(diǎn)落袋為安，輸了錢(qián)就加大賭注試圖翻本的人，湯臣倍健是不是也淪為了一個(gè)“賭徒”呢？

　　在深交所的問(wèn)詢函里面，問(wèn)的最多的就是公司的澳洲生產(chǎn)基地項(xiàng)目和在2018年完成收購(gòu)的澳洲LSG公司，就是因?yàn)檫@起收購(gòu)事件讓公司在2019年因商譽(yù)減值出現(xiàn)上市9年以來(lái)首虧。

　　2018年湯臣倍健以7億澳元（約合33.83億元人民幣）的價(jià)格，通過(guò)旗下子公司湯臣佰盛溢價(jià)34倍收購(gòu)當(dāng)時(shí)凈資產(chǎn)只有1.14億元人民幣的澳洲Life-Space Group Pty Ltd公司（簡(jiǎn)稱“LSG”），從而形成了超過(guò)21.65億的商譽(yù)。

　?。?018年湯臣倍健賬上商譽(yù)情況截圖）

　　實(shí)際上，在溢價(jià)收購(gòu)LSG的時(shí)候湯臣倍健是明確知道收購(gòu)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的，包括未設(shè)置盈利補(bǔ)償機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)、LSG供應(yīng)商過(guò)度集中的風(fēng)險(xiǎn)、LSG產(chǎn)品集中度過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)以及商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)，但是公司卻堅(jiān)定認(rèn)為對(duì)LSG的收購(gòu)可以有效提升公司盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力！

　　（收購(gòu)LSG預(yù)案截圖）

　　沒(méi)想到，打臉來(lái)的那么快。2018年剛完成對(duì)LSG的收購(gòu)，2019年就因LSG業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期進(jìn)行超過(guò)10億的商譽(yù)減值，導(dǎo)致公司陷入虧損。

　　（湯臣倍健2019年年報(bào)截圖）

　　湯臣倍健半年報(bào)顯示，截至上半年，LSG實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.04億元，同比增長(zhǎng)12.73%。

　　至于2020年LSG能不能達(dá)到公司預(yù)期還不一定呢，現(xiàn)在又要為澳洲生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目融資3.9億。

　　公司稱，擬在澳洲墨爾本購(gòu)置土地，將原有建筑分兩期改造為益生菌及膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑片劑生產(chǎn)廠房，以擴(kuò)大益生菌產(chǎn)品產(chǎn)能。本項(xiàng)目總投資3.9億元，其中工程及設(shè)備費(fèi)用3.47億元，預(yù)備費(fèi)937.萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金3363.16萬(wàn)元。

　　并且這個(gè)項(xiàng)目公司的預(yù)期內(nèi)部收益率也達(dá)到了20.35%，回收期預(yù)計(jì)為7.66年。然而，當(dāng)查閱LSG的過(guò)往經(jīng)營(yíng)情況的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，該項(xiàng)目其實(shí)很難達(dá)到這么高的收益率！

　　(LSG過(guò)往經(jīng)營(yíng)情況截圖)

　　根據(jù)LSG過(guò)往的數(shù)據(jù)計(jì)算，2016 年、2017年和 2018年 季度，LSG 的凈利潤(rùn)分別為 6302.73萬(wàn)元、6337.19萬(wàn)元和 2805.76萬(wàn)元，那么對(duì)應(yīng)的凈利率分別為：20.51%、13.36%、18.96%，再考慮LSG 2019年業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的情況，可以推斷LSG的盈利能力實(shí)際沒(méi)那么高，20.35%的內(nèi)部收益率可能只是公司內(nèi)部一廂情愿的想法而已。

　　如果湯臣倍健的這種不及時(shí)止損的行為不是賭徒行為，那么它現(xiàn)在為了LSG融資就是為了填坑！

　　不差錢(qián)的國(guó)內(nèi)保健品“巨頭”

　　前期項(xiàng)目未完成就為后期項(xiàng)目融資、巨額收購(gòu)的項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期融資也要加碼，作為國(guó)內(nèi)的保健品巨頭，湯臣倍健真的這么缺錢(qián)嗎？

　　（湯臣倍健截至上半年的資產(chǎn)負(fù)債表截圖）

　　公司披露的半年報(bào)顯示，截至2020年6月底，公司總資產(chǎn)為83.89億元，其中貨幣資金為23.43億、交易性金融資為5.3億，短期借款有2.7億，流動(dòng)負(fù)債總額為14.50億，總負(fù)債20.14億，各自占總資產(chǎn)的比重分別為：27.92%、6.31%、3.22%、17.28%、24%。

　　其中貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)兩項(xiàng)合計(jì)占比超過(guò)34%，且僅貨幣資金一項(xiàng)就能完全覆蓋公司的全部流動(dòng)負(fù)債的短期償債要求，甚至連全部負(fù)債都能覆蓋，也就是說(shuō)湯臣倍健的錢(qián)是非常充裕的！

　　并且公司5.3億的交易性金融資產(chǎn)全部為一年內(nèi)到期的銀行委托理財(cái)產(chǎn)品，流動(dòng)性略次于現(xiàn)金。

　?。急督∩习肽杲灰仔越鹑谫Y產(chǎn)截圖）

　　為什么這么不缺錢(qián)的湯臣倍健卻要頻頻通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行的方式融資呢？而且，實(shí)際上，通過(guò)發(fā)行股份的方式融資的成本要比向銀行借款更高，為何公司又偏偏要選擇資金成本更高的方式融資呢？

　　想來(lái)，如果公司不是想通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行的方式故意“圈錢(qián)”的話，那只能考慮是不是因?yàn)榇蠊蓶|占用了上市公司資金了，這一點(diǎn)也是深交所現(xiàn)在所懷疑的地方。

　　至于到底是什么原因讓這個(gè)“巨頭”在壓根不差錢(qián)的情況下，偏偏要選擇資金成本更高的股權(quán)融資，具體也只能等公司對(duì)交易所的回復(fù)了。

　　值得注意的是，截至今天A股收盤(pán)，湯臣倍健的總市值已經(jīng)達(dá)到336億！