從2019-2021年，A股市場(chǎng)走過了一場(chǎng)慢牛。進(jìn)入2022年，相比于前一年的市場(chǎng)分化，資本市場(chǎng)迎來了進(jìn)一步回調(diào)。在“戴維斯雙殺”的周期下，資本對(duì)于業(yè)績(jī)提出了更為苛刻的要求，不但要求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，還要求有著積極的發(fā)展預(yù)期。

　　日前，百年老字號(hào)品牌同仁堂發(fā)布了2022年第一季度財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，同仁堂實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.54億元，歸屬母公司的凈利潤(rùn)比增長(zhǎng)25.61%，展現(xiàn)了積極地增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　數(shù)字背后，同仁堂為何仍然能夠快速增長(zhǎng)？這樣的增長(zhǎng)是否具備可持續(xù)性？

　　業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)化

　　縱觀同仁堂整份財(cái)報(bào)，其并不只是“快速增長(zhǎng)”一個(gè)特征，而是展現(xiàn)了一個(gè)整體精進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。最直觀的體現(xiàn)是ROE（凈資產(chǎn)收益率）的數(shù)據(jù)。根據(jù)測(cè)算，同仁堂在今年一季度的ROE水平為3.69%，繼去年同期增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)后，繼續(xù)增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，作為百年老字號(hào)品牌，同仁堂更是早在1997年就已經(jīng)上市，其商業(yè)模式已經(jīng)非常成熟，ROE很能代表公司的經(jīng)營(yíng)情況，而這項(xiàng)數(shù)字的增長(zhǎng)，很大程度上反映了同仁堂整體業(yè)績(jī)的提升。具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)也反映了這個(gè)推論。報(bào)告期內(nèi)，同仁堂的盈利能力持續(xù)印證，一季度，其實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)4億元，凈利潤(rùn)率14.35%，同比增長(zhǎng)1.21個(gè)百分點(diǎn)。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，相比于規(guī)模的提升，穩(wěn)健的盈利能力意味著公司能夠不斷有活水注入，更能體現(xiàn)一家公司的基本盤，在資本市場(chǎng)上更加受到青睞。從這項(xiàng)數(shù)據(jù)看，同仁堂無疑讓投資者吃下定心丸。除了基本面的穩(wěn)健，同仁堂整體的產(chǎn)品能力也在不斷精進(jìn)。一季度，同仁堂實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)19.08億元，同比增長(zhǎng)10.16%，通常情況下，毛利率對(duì)于成熟企業(yè)，反映了其在供應(yīng)鏈中的話語(yǔ)權(quán)，這項(xiàng)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步提升表明，同仁堂的產(chǎn)品議價(jià)能力在提升。在整體業(yè)績(jī)提升的同時(shí)，同仁堂的現(xiàn)金儲(chǔ)備也足夠充足。截至2022年3月31日，同仁堂持有的現(xiàn)金及等價(jià)物為106.7億元，比上一年同期增加19.2%。在行業(yè)動(dòng)蕩的周期下，手中“彈藥”充足，能夠保證其平穩(wěn)過渡，穿越周期?？v觀同仁堂整份財(cái)報(bào)，其保持著兩位數(shù)的增長(zhǎng)，保持著持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，基本盤之外，公司效率提升，產(chǎn)品精進(jìn)，展現(xiàn)了非常積極的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，可以說是為2022年開了一個(gè)好頭。對(duì)于一家擁有百年歷史的企業(yè)，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下能夠?qū)崿F(xiàn)這樣的業(yè)績(jī)，十分難能可貴。那么，為何同仁堂能夠歷久彌新，反而在當(dāng)下逆勢(shì)增長(zhǎng)？

　　“高質(zhì)量”深入推進(jìn)一季度的業(yè)績(jī)精進(jìn)，并不是單個(gè)季度孤立的發(fā)展，需要回溯同仁堂過往的動(dòng)作。回顧同仁堂近兩年的年報(bào)，“高質(zhì)量”是絕對(duì)的高頻詞。首先，同仁堂具備獨(dú)一無二的品牌優(yōu)勢(shì)，但時(shí)代的發(fā)展變化，對(duì)產(chǎn)品也在提出不同的要求，在這種情況下，同仁堂推進(jìn)建設(shè)高質(zhì)量的科研體系。圍繞創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)、名優(yōu)品種培育、生產(chǎn)和質(zhì)量攻關(guān)、藥材溯 源體系建設(shè)、共性技術(shù)儲(chǔ)備、炮制技術(shù)的傳承發(fā)展開展研究。健全科研管理體系，建立周反饋機(jī)制，加快推進(jìn)項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度，確保產(chǎn)出成果。財(cái)報(bào)中的研發(fā)費(fèi)用側(cè)面展現(xiàn)了同仁堂對(duì)高質(zhì)量研發(fā)能力的重視，一季度，同仁堂研發(fā)投入3247萬元，同比大幅增長(zhǎng)107.2%。研發(fā)保證了同仁堂的產(chǎn)品具備高度的前沿性，能夠不斷適應(yīng)市場(chǎng)需求。在此基礎(chǔ)上，在生產(chǎn)端，同仁堂推進(jìn)了高質(zhì)量生產(chǎn)體系的搭建，從原料采購(gòu)到生產(chǎn)工藝及設(shè)備持續(xù)優(yōu)化，從承運(yùn)商運(yùn)輸管理系統(tǒng)的引入，到倉(cāng)儲(chǔ)配送保障，在整個(gè)生產(chǎn)鏈條上，同仁堂進(jìn)行了全方位的梳理，保障產(chǎn)品在生產(chǎn)端就足夠的保障。在酒香也怕巷子深的時(shí)代，同仁堂進(jìn)一步整合了營(yíng)銷端，建立了高質(zhì)量的經(jīng)營(yíng)體系。具體來看，同仁堂全面落實(shí)了大品種戰(zhàn)略，通過合理優(yōu)化資源配置，通過對(duì)市場(chǎng)的管控，全面推進(jìn)不飽和營(yíng)銷。在線下，通過深挖市場(chǎng)渠道，優(yōu)化產(chǎn)品調(diào)配，兼顧大品種分銷渠道管理與市場(chǎng)覆蓋度，確保庫(kù)存、發(fā)貨、實(shí)銷良性循環(huán)。同時(shí)通過科學(xué)分類品種，以大品種為主，持續(xù)培育發(fā)展品種，共同支撐市場(chǎng)，實(shí)施“一區(qū)一策、一品一 策”，提高終端銷售占比。而在線上，同仁堂制定了核心品種、發(fā)展品種分級(jí)推廣計(jì)劃，通過全方面、多樣化的營(yíng)銷渠道，提升品牌影響力。在整個(gè)研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)的過程中，高質(zhì)量管控體系貫穿始終。同仁堂完成制度的新建、修訂、廢止工作，并積極開展制度宣貫，建立規(guī)章制度建設(shè)與定期回顧機(jī)制，推動(dòng)制度落實(shí)落地，確保生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各項(xiàng)工作規(guī)范運(yùn)行。而在整個(gè)高質(zhì)量體系的底層，是高質(zhì)量的人才隊(duì)伍做支撐。同仁堂不斷推動(dòng)著公司組織設(shè)置更加科學(xué)合理、部門職責(zé)更加清楚明晰、部室運(yùn)行更加順暢高效。梳理整個(gè)體系，通過研發(fā)，提升產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，這最終傳導(dǎo)到毛利率的提升。通過大品種戰(zhàn)略，提升了產(chǎn)品的銷量，提升了市場(chǎng)份額，進(jìn)一步帶動(dòng)了庫(kù)存周轉(zhuǎn)等指標(biāo)的提升。而對(duì)于生產(chǎn)端、管控端、組織管理體系的搭建，使得同仁堂的運(yùn)轉(zhuǎn)以更清晰高效的方式開展，優(yōu)化了經(jīng)營(yíng)效率，帶動(dòng)了整體業(yè)績(jī)的精進(jìn)。不過，面對(duì)不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境，同仁堂還會(huì)繼續(xù)這樣的增長(zhǎng)嗎？

　　大品種釋放活力描繪同仁堂的發(fā)展圖譜，很重要的線索是理解同仁堂當(dāng)前有什么，以及未來是否有機(jī)會(huì)。同仁堂品牌作為我國(guó)傳統(tǒng)中醫(yī)藥象征，在中醫(yī)藥行業(yè)和消費(fèi)者心目中具有極高的行業(yè)號(hào)召力、 社會(huì)認(rèn)知度和品牌影響力，在《2021胡潤(rùn)中國(guó)最具歷史文化底蘊(yùn)品牌榜》上，同仁堂位居榜首。品牌優(yōu)勢(shì)之下，是同仁堂極具號(hào)召力的產(chǎn)品，其常年生產(chǎn)的中成藥超過400個(gè)品規(guī)，安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸等代表產(chǎn)品都在市場(chǎng)上深受歡迎。在組織產(chǎn)品生產(chǎn)過程中，經(jīng)過多年的沉淀，同仁堂已經(jīng)奠定了堅(jiān)實(shí)的工業(yè)基礎(chǔ)。其在全國(guó)擁有多個(gè)生產(chǎn)基地，遍布北京、河北等地區(qū)，逐步構(gòu)建了技術(shù)先進(jìn)、節(jié)能環(huán)保、功能完整的工業(yè)產(chǎn)業(yè)集群，也進(jìn)而在組織管理上逐步完善了質(zhì)量管控體系、誠(chéng)信合規(guī)體系和全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。毫無疑問，品牌優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、工業(yè)基礎(chǔ)、管理能力是同仁堂的基礎(chǔ)實(shí)力。從一季報(bào)的業(yè)績(jī)看，通過不斷提升研發(fā)、推動(dòng)高質(zhì)量生產(chǎn)、落實(shí)大品種戰(zhàn)略，同仁堂正處于不斷提升效率，不斷優(yōu)化經(jīng)營(yíng)的通道上。而從中長(zhǎng)期看，同仁堂所處的中醫(yī)藥市場(chǎng)，正處于歷史機(jī)遇期。2021年2月份，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展若干政策措施的通知》；《中醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2016-2030年)》中明確提出將加強(qiáng)中醫(yī)藥對(duì)外交流合作、擴(kuò)大中醫(yī)藥國(guó)際貿(mào)易；《健康中國(guó)2030規(guī)劃綱要》中要求以雙邊合作機(jī)制為基礎(chǔ)，創(chuàng)新合作模式，促進(jìn)我國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家的衛(wèi)生合作。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，在政策助推下，未來中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在海外市場(chǎng)的前景將越來越可觀。有著足夠的空間，有著政策的支持，在海外市場(chǎng)有著廣大的空間，同仁堂的增長(zhǎng)有著極高的確定性。券商的觀點(diǎn)也從第三方的角度印證了同仁堂未來發(fā)展的機(jī)會(huì)。首創(chuàng)證券披露研報(bào)認(rèn)為，同仁堂經(jīng)過質(zhì)量管理體系提升、克服疫情影響后，營(yíng)銷改革初見成效。“我們認(rèn)為公司積極貫徹落實(shí)大品種戰(zhàn)略，未來核心品種有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)”。光大證券則認(rèn)為，2019年以來公司推動(dòng)精細(xì)化管理，完善內(nèi)控體系和組織架構(gòu)，經(jīng)營(yíng)效率逐年提升。公司圍繞大品種戰(zhàn)略深化營(yíng)銷渠道改革，提升產(chǎn)品終端覆蓋率與控制力，夯實(shí)品牌品種的核心競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)海證券則認(rèn)為，公司作為中藥領(lǐng)域龍頭企業(yè)，擁有極強(qiáng)的品牌護(hù)城河，核心產(chǎn)品穩(wěn)定較快增長(zhǎng)，同時(shí)營(yíng)銷改革持續(xù)深化，整體業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步反轉(zhuǎn)，給予“買入”評(píng)級(jí)?；仡櫼患径?，同仁堂延續(xù)了此前兩年的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，為2022年開了個(gè)好頭。而業(yè)績(jī)背后，是同仁堂持續(xù)搭建高質(zhì)量體系，不斷釋放了增長(zhǎng)活力的結(jié)果。隨著中醫(yī)藥市場(chǎng)機(jī)遇的釋放，同仁堂還有望帶來更積極的表現(xiàn)，提振投資者的信心。