中國證監(jiān)會公布了最新IPO預(yù)披露名單，其中愛迪爾珠寶擬深交所上市，本次發(fā)行不超過2500萬股，發(fā)行后總股本不超過10000萬股，保薦機(jī)構(gòu)為 海通證券股份有限公司。募集資金將用于愛迪爾珠寶生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目、愛迪爾珠寶營銷服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金。

　　愛迪爾珠寶股份有限公司，從事鉆石等珠寶飾品的研發(fā)，生產(chǎn)，銷售服務(wù)。愛迪爾珠寶股份有限公司始于 2002年4月正式運(yùn)營，全面展開“IDEAL/愛迪爾珠寶”品牌的塑造。 2006年9月，公司旗下的IDEAL品牌榮膺亞洲500最具價值品牌。2008年1月，愛迪爾珠寶網(wǎng)上商城正式上線。

　　親朋好友一個也不能少 IPO全家齊上陣

　　

　　發(fā)行人的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

　　

　　本次發(fā)行前，股東間的關(guān)聯(lián)關(guān)系及持股比例

　　

　　本次發(fā)行前，公司前十名股東持股情況

　　

　　持有發(fā)行人 5%以上股份主要股東

　　

　　發(fā)行前后發(fā)行人股本結(jié)構(gòu)

　　愛迪爾珠寶剛成立時還是一個十幾個人的小作坊，正是靠加盟的模式迅速起家。愛迪爾珠寶董事長蘇日明如何解決資金難題?除了加盟模式這個法寶以外，還有稀釋股權(quán)。2001年8月，愛迪爾珠寶成立，由蘇永明、狄愛玲共同出資，各自出資150萬元，出資比例各為50%。值得注意的是，公司創(chuàng)始人是蘇永明，而公司現(xiàn)在董事長、法定代表人是蘇日明。

　　然而，愛迪爾珠寶董事長蘇日明的眾多親戚也在股東名單之列。狄愛玲與蘇日明為夫妻關(guān)系;蘇錦柱為蘇日明的姐夫;蘇秀清、蘇翠清、蘇智明、蘇永明、蘇彩清與蘇日明為兄弟姐妹關(guān)系。

　　

　　公司股本結(jié)構(gòu)變化圖

　　

　　前十名自然人股東及其在發(fā)行人處任職情況

　　

　　本次募集資金運(yùn)用

　　招股書顯示，蘇日明親戚合計持股641.5萬股，持股比例8.55%，入股時間為2005年4月，2007年先后進(jìn)行了兩次增資。有意思的是，2005年4月，蘇日明入股后變成了第一大股東，出資比例為41.61%。

　　蘇氏兄弟早在2009年年初，就為愛迪爾沖刺IPO積極籌備，但2013年愛迪爾鉆石鑲嵌飾品毛利率依然不到23%。業(yè)內(nèi)人士分析，產(chǎn)品毛利率相差甚遠(yuǎn)，除了設(shè)計、概念的因素影響外，加盟店整體毛利不高也是主要原因。

　　盡管外界對加盟模式質(zhì)疑不斷，蘇日明、蘇永明兄弟依然對外表示有意識地減少自營網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)，IPO募集的資金也主要用于加盟商的項(xiàng)目建設(shè)。

　　

　　董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員薪酬情況

　　值得一提的是，2013年董事長蘇日明領(lǐng)得35萬薪酬，四位核心技術(shù)人員劉麗賢、秦妮領(lǐng)薪10萬、溫愛鈞薪酬6.7萬，陳良德薪酬6.8萬。

　　經(jīng)營和產(chǎn)品問題多 未來增長性有疑問

　　經(jīng)營模式風(fēng)險多 類似“傳銷”

　　

　　董事、監(jiān)事、高級管理人員及核心技術(shù)人員薪酬情況

　　

　　報告期公司營業(yè)收入的構(gòu)成

　　

　　報告期內(nèi)，部分同行業(yè)可比公司自營收入比例情況

　　

　　報告期內(nèi)，發(fā)行人存貨余額、存貨占比及可比上市公司相關(guān)存貨指標(biāo)

　　

　　報告期內(nèi)，公司按珠寶首飾產(chǎn)品銷售模式分毛利率情況

　　

　　報告期內(nèi)，公司存貨余額增長率、營業(yè)收入、營業(yè)成本增長率匹配關(guān)系

　　

　　報告期內(nèi)，公司加盟店變動情況

　　

　　報告期內(nèi)，退貨情況均由撤店原因?qū)е?/span>

　　

　　報告期內(nèi)，珠寶首飾行業(yè)可比上市公司銷售收入增長情況

　　

　　報告期內(nèi)加盟商銷售情況

　　

　　報告期主要產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量

　　

　　應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)

　　深圳愛迪爾珠寶公司募集資金將用于愛迪爾珠寶生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目、愛迪爾珠寶營銷服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金。

　　愛迪爾珠寶是以經(jīng)營鉆石鑲嵌飾品為主的珠寶公司，以首飾產(chǎn)品設(shè)計生產(chǎn)加工、品牌連鎖為一體的珠寶企業(yè)，采用加盟和非加盟相結(jié)合的業(yè)務(wù)模式。

　　值得注意的是，愛迪爾公司擁有350家加盟店，而自營實(shí)體店卻只有2家，遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)上市的同類珠寶企業(yè)。

　　另外，愛迪爾財報顯示，2011至2013年自營的銷售占比僅分別為2.47%、2.54%和1.99%。兩家自營店2013年的凈利潤僅有31.23萬元。

　　查詢招股書不難發(fā)現(xiàn)，愛迪爾自營實(shí)體店僅有2家，其他350家門店均為加盟店，覆蓋全國258個城市。盡管愛迪爾珠寶的總部在深圳，但是除了辦公區(qū)可見展廳，其他地方很難再尋到蹤跡。根據(jù)招股書披露的加盟店地理位置不難分析，愛迪爾珠寶的主要市場集中在二三線城市。

　　那么，愛迪爾珠寶的核心競爭力是什么?其招股書顯示，2011至2013年自營的銷售占比依次為2.43%、2.51%、1.97%，而兩家自營店的凈利潤僅有幾十萬元。愛迪爾珠寶加盟銷售是主要收入來源，2011年至2013年加盟銷售占比依次為68.38%、67.03%和65.68%。

　　

　　中國2005-2012年珠寶玉石首飾行業(yè)規(guī)模及增長情況

　　但其他珠寶公司則是以自營銷售為主要收入來源，謝瑞麟截至2011年末在中國內(nèi)地的門店177家，周大福截至2013年3月底共有1836個零售店，周生生截至2012年末在中國內(nèi)地有274家門店，而六福珠寶截至2013年3月在中國內(nèi)地自營78家、品牌連鎖店944家。

　　對比不難發(fā)現(xiàn)，愛迪爾珠寶的核心競爭力是加盟銷售，而非自營銷售。

　　

　　發(fā)行人員工情況

　　

　　加盟店撤店具體原因及數(shù)量情況

　　愛迪爾加盟費(fèi)最高的只有6萬，低的有2萬。2013年公司加盟費(fèi)收入為830萬元，占當(dāng)期毛利的4.2%。

　　值得注意的是，加盟營銷模式并不被業(yè)內(nèi)主流珠寶上市公司所看好，潮宏基(002345,股吧)、周大福、六福珠寶的自營收入比例分別為90.87%、87.59%和73.96%。

　　

　　報告期內(nèi)主要產(chǎn)品銷售收入

　　愛迪爾對外解釋稱，開設(shè)自營店需要較高資本性投入、擴(kuò)張速度較慢;加盟模式在低成本投入的前提下，保證了網(wǎng)點(diǎn)的迅速擴(kuò)張，有利于樹立品牌效應(yīng)。

　　存在加盟商換貨風(fēng)險

　　

　　流動比率

　　

　　速動比率

　　

　　發(fā)行人存貨周轉(zhuǎn)率分析

　　申報稿顯示，基于行業(yè)慣例，發(fā)行人允許加盟商在一定期限與比例內(nèi)對購進(jìn)貨品進(jìn)行調(diào)換，同時要求加盟商換貨時貨品價值按原來貨品進(jìn)貨時的價值進(jìn)行等價交換。發(fā)行人產(chǎn)品款式新穎，品牌知名度和認(rèn)可度較高，同時公司指導(dǎo)各加盟商根據(jù)當(dāng)?shù)叵M(fèi)水平、消費(fèi)偏好等合理選購，以保障采購貨品適銷對路。此外，各加盟商終端毛利率較高，而其店面貨品展示對珠寶首飾體驗(yàn)式營銷相當(dāng)重要，換貨會帶來較高的時間及機(jī)會成本，除非長期滯銷否則加盟商一般不會選擇換貨，因此報告期內(nèi)加盟商換貨比例較低。

　　但若未來公司產(chǎn)品款式不符市場偏好，同時鉆石鑲嵌飾品價格出現(xiàn)持續(xù)下跌的情形，公司將面臨較大的換貨風(fēng)險。

　　加盟模式下存在品牌維護(hù)風(fēng)險

　　

　　經(jīng)銷商和加盟商新增及退出情況1

　　

　　經(jīng)銷商和加盟商新增及退出情況2

　　申報稿顯示，公司主要采用品牌加盟的模式實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展壯大。品牌加盟有利于充分利用外部加盟商的資金和當(dāng)?shù)丶用松痰膮^(qū)域零售經(jīng)驗(yàn)，從而實(shí)現(xiàn)公司品牌和規(guī)模的快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)愛迪爾珠寶品牌從珠三角快速走向全國。截至2013年12月31日，公司已擁有加盟店350家，覆蓋全國258個城市。公司制定了嚴(yán)格的加盟商管理制度，建立了完善的加盟商甄選和培訓(xùn)機(jī)制，對不服從公司管理或未達(dá)到公司相關(guān)要求的加盟商實(shí)行淘汰制，通過對其進(jìn)行科學(xué)、完善、細(xì)致、周密的管理，使公司在大力發(fā)展加盟商時充分利用加盟經(jīng)營的優(yōu)勢，努力打造愛迪爾卓越的品牌戰(zhàn)略;公司在發(fā)展加盟商經(jīng)營過程中沒有出現(xiàn)嚴(yán)重影響公司品牌的事件。

　　

　　珠寶首飾銷售收入按銷售模式分析

　　

　　珠寶首飾銷售收入分析

　　

　　主營業(yè)務(wù)收入按地區(qū)劃分

　　但由于加盟商不在公司的直接控制之下，人力、資金、貨物均獨(dú)立于公司運(yùn)行，仍可能存在少部分加盟商出于自身利益的考慮，違反公司加盟商管理制度，從而使公司的整體形象和品牌受到一定程度損害的情況，有可能對公司后續(xù)經(jīng)營與發(fā)展造成一定的負(fù)面影響。

　　產(chǎn)品不合格屢上黑榜 IPO前景待考證

　　

　　公司的產(chǎn)品屢次被檢查出不合格，并遭到行政處罰。外界紛紛擔(dān)憂，頻發(fā)的產(chǎn)品質(zhì)量問題為公司上市埋下隱患。

　　日前，金華市工商局江南分局及其城南工商所聯(lián)合對轄區(qū)內(nèi)的黃金珠寶飾品店進(jìn)行抽檢，其中60%的抽檢樣品不合格。這其中，深圳愛迪爾因存在無警示標(biāo)識問題上了“黑榜”。

　　而這已經(jīng)不是愛迪爾首次出現(xiàn)這個問題。早前，中國質(zhì)量新聞網(wǎng)發(fā)布貴州省工商行政管理局對流通領(lǐng)域貴金屬飾品產(chǎn)品的定向監(jiān)測結(jié)果，發(fā)現(xiàn)部分產(chǎn)品不合格。其中，深圳市愛迪爾珠寶有限公司的愛迪爾牌貴金屬飾品(Au750手鐲)標(biāo)簽、印記不合格。

　　另外，據(jù)中國質(zhì)檢網(wǎng)報道，甘肅省質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局2013年11月份通報珠寶玉石貴金屬產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢查結(jié)果，愛迪爾也上了“黑榜”。

　　愛迪爾珠寶IPO風(fēng)險提示

　　1、存在工藝技術(shù)被抄襲的風(fēng)險

　　申報稿顯示，珠寶首飾融藝術(shù)、時尚、文化及技術(shù)于一體，其技術(shù)特點(diǎn)體現(xiàn)于產(chǎn)品設(shè)計及工藝制造水平。公司的自主設(shè)計成果均向國家知識產(chǎn)權(quán)局申請了專利保護(hù)，并不斷研發(fā)各種特有的加工工藝，提升核心競爭力。但珠寶行業(yè)商家眾多，競爭激烈，可能存在公司產(chǎn)品設(shè)計和工藝技術(shù)為其他廠商惡意模仿或抄襲的風(fēng)險。且珠寶首飾同質(zhì)化特征較為明顯，不同品牌之間產(chǎn)品替代性較強(qiáng)，由此可能引發(fā)行業(yè)價格競爭，制約公司規(guī)模擴(kuò)張和品牌提升，甚至危及公司乃至行業(yè)整體利潤率。

　　2、存在市場增長放緩風(fēng)險

　　申報稿顯示，珠寶首飾作為可選擇性消費(fèi)，其對市場需求、經(jīng)濟(jì)前景展望和消費(fèi)者偏好尤其敏感。我國珠寶玉石首飾行業(yè)2008年—2012年銷售總額分別為1,800億元、2,200億元、2,500億元、3,800億元和4,000億元，成為全球珠寶玉石首飾行業(yè)增長最為明顯的國家，已成為僅次于美國的世界第二大珠寶首飾市場。但由于國民經(jīng)濟(jì)增速下滑，市場觀望情緒有所上升，珠寶玉石首飾消費(fèi)增長亦有所放緩。公司收入增長速度亦有所下降，若未來經(jīng)濟(jì)形勢依然嚴(yán)峻，市場消費(fèi)需求有所改變，將對公司經(jīng)營狀況帶來重大不利影響。

　　3、存在市場競爭風(fēng)險

　　申報稿顯示，以外資和港資品牌珠寶商為代表的知名品牌珠寶商在一線城市樹立起良好的品牌形象后開始向二三線城市拓展,而以公司為代表的一批國內(nèi)品牌在加快二三線城市開店布局、發(fā)掘二三線城市消費(fèi)潛力、快速擴(kuò)大市場份額、提高品牌的市場知名度的同時，開始為進(jìn)入一線城市打好基礎(chǔ)。珠寶首飾行業(yè)市場呈現(xiàn)出不同品牌在不同區(qū)域互相滲透的競爭格局，目前市場集中度不高。雖然公司堅持以品牌建設(shè)為中心，通過一系列的產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、品牌建設(shè)創(chuàng)新等創(chuàng)新活動，經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)快速增長的良好勢態(tài)，在珠寶首飾行業(yè)樹立了較好的口碑;但與周大福、周生生、謝瑞麟等港資品牌競爭對手相比，如果公司不能通過各種方式不斷提高競爭力，在短期內(nèi)做強(qiáng)做大，進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大競爭優(yōu)勢，有可能在競爭中處于不利地位。

　　4、存在計提存貨跌價準(zhǔn)備風(fēng)險

　　申報稿顯示，報告期內(nèi)，公司存貨金額較大，存貨占比較高，截至2013年12月31日，公司存貨(合并口徑)賬面價值為25,539.10萬元，占流動資產(chǎn)的比例為40.17%，占總資產(chǎn)的比例為37.87%。公司存貨金額較大，主要由公司所處珠寶首飾的行業(yè)特征和公司經(jīng)營現(xiàn)狀所決定：①珠寶首飾行業(yè)的產(chǎn)品具有款式多樣化和單位價值較高的特點(diǎn)，公司為滿足不同客戶和消費(fèi)者的不同需求，需要進(jìn)行較大量的備貨，導(dǎo)致存貨金額較大;②報告期內(nèi)公司加盟店數(shù)量不斷增加，加盟商和經(jīng)銷商采購的金額持續(xù)上升，導(dǎo)致公司備貨數(shù)量相應(yīng)大幅增加。對此，公司通過不斷對市場需求的挖掘、并大力打造自己的設(shè)計團(tuán)隊(duì)來提升珠寶首飾的時尚款式設(shè)計能力，使其更加符合市場消費(fèi)者的需求，從源頭上降低公司產(chǎn)品滯銷和積壓的可能性。但未來若鉆石及貴金屬價格持續(xù)下跌，則存在需計提存貨跌價準(zhǔn)備的風(fēng)險，從而可能會對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　5、實(shí)際控制人控制風(fēng)險

　　公司實(shí)際控制人為蘇日明、狄愛玲夫婦，其中蘇日明為發(fā)行人第一大股東，持股比例為 34.65%;其妻子狄愛玲持股比例為 6.80%，合計持股 41.45%。本次發(fā)行后，發(fā)行人實(shí)際控制人表決權(quán)仍能對公司股東大會決議產(chǎn)生重大影響。盡管公司制定了《公司章程》、《關(guān)聯(lián)交易管理制度》等規(guī)章，建立了關(guān)聯(lián)股東和關(guān)聯(lián)董事的回避表決及《獨(dú)立董事工作制度》等一系列制度，進(jìn)一步規(guī)范了公司法人治理。但仍不能排除公司控股股東、實(shí)際控制人及其近親屬可能會通過其所控制的股份，共同行使表決權(quán)，對公司發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營決策、人事安排、關(guān)聯(lián)交易和利潤分配等重大事宜實(shí)施重大影響，從而有可能損害其他中小股東的利益，公司管理上仍面臨實(shí)際控制人控制的風(fēng)險。

　　6、募集資金投資項(xiàng)目的風(fēng)險

　　公司本次發(fā)行募集資金將用于“愛迪爾珠寶營銷服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“愛迪爾珠寶生產(chǎn)擴(kuò)建項(xiàng)目” 、“補(bǔ)充與主業(yè)相關(guān)的營運(yùn)資金項(xiàng)目”，投資總額為35,999.62萬元，項(xiàng)目建成后，年新增銷售收入和年新增利潤總額將大幅增加。雖然公司對此次投資項(xiàng)目經(jīng)過了慎重的可行性研究論證，但不排除由于市場環(huán)境的變化，使募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)際效益與可行性研究報告存在一定的差異。