熱直銷網(wǎng)快訊：近日,香雪制藥公布了其2013年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)銷售收入1.26億元,同比增長(zhǎng)57.44%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.58億元,同比增長(zhǎng)47.66%(扣非后同比增長(zhǎng)40.94%),EPS0.40元。公司擬每10股轉(zhuǎn)增3股并派發(fā)現(xiàn)金紅利1.6元(含稅),同時(shí)公司公告2014年一季度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50-80%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　公司的年報(bào)業(yè)績(jī)與業(yè)績(jī)快報(bào)一致。

　　OTC線穩(wěn)定放量,新產(chǎn)品增長(zhǎng)良好:報(bào)告期內(nèi),公司及各營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)市場(chǎng)和品種的營(yíng)銷,OTC業(yè)務(wù)保持了平穩(wěn)較快發(fā)展,其中抗病毒口服液通過不斷提升產(chǎn)品品牌力,擴(kuò)大省外區(qū)域市場(chǎng)并深耕華南區(qū)域市場(chǎng),銷售收入達(dá)到4.90億元,同比增長(zhǎng)12.61%,毛利潤(rùn)率則受到原材料價(jià)格波動(dòng)的影響同比下滑2.2個(gè)百分點(diǎn)至56.12%,通過實(shí)施“板藍(lán)根復(fù)興計(jì)劃”以及H7N9等事件性因素的影響,板藍(lán)根的全年銷售再次提速達(dá)到1.07億元,同比增長(zhǎng)15%,受到板藍(lán)根價(jià)格下跌的影響,毛利潤(rùn)率也大幅上升近10個(gè)百分點(diǎn)至25.50%。在成長(zhǎng)性產(chǎn)品中,子公司化州中藥廠的橘紅系列產(chǎn)品依然延續(xù)了快速放量,銷售收入達(dá)到1.22億元,同比增長(zhǎng)42.83%,毛利潤(rùn)率也提升0.77個(gè)百分點(diǎn)到66.57%,此外公司原研產(chǎn)品小兒化食口服液進(jìn)入2012版國(guó)家基藥,產(chǎn)品銷售收入大幅增長(zhǎng)。

　　展望2014年,我們認(rèn)為抗病毒口服液和板藍(lán)根在省外擴(kuò)張延續(xù)和省內(nèi)繼續(xù)深挖內(nèi)生性增長(zhǎng)的影響下有望實(shí)現(xiàn)10-15%的穩(wěn)定增速。橘紅系列作為治療寒咳的特效藥效果明顯,公司通過積極推進(jìn)OTC終端網(wǎng)絡(luò)建設(shè),加大渠道導(dǎo)入力度,并大力開拓醫(yī)院市場(chǎng),預(yù)計(jì)未來2年仍可維持40%左右的快速放量,而小兒化食口服液作為新進(jìn)基藥品種2013年銷售基數(shù)不高(我們估計(jì)僅有1000萬左右),2014年有望實(shí)現(xiàn)數(shù)千萬元的大幅放量。整體而言,公司OTC線在2014年保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)概率較高。

　　飲片業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,未來實(shí)現(xiàn)內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng):報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)中藥材飲片銷售1.66億元,毛利潤(rùn)率30.59%(主要為2013年8月開始并表的滬譙藥業(yè)飲片業(yè)務(wù))。目前公司已擁有醫(yī)院端飲片業(yè)務(wù)(滬譙)和超微飲片業(yè)務(wù)(其參股子公司春光九匯當(dāng)期實(shí)現(xiàn)銷售收入4.31億元,凈利潤(rùn)2219萬元,業(yè)務(wù)體量已頗具規(guī)模),未來如能夠在工業(yè)飲片、外銷飲片、飲片貿(mào)易環(huán)節(jié)完成外延式發(fā)展,則公司有望實(shí)現(xiàn)對(duì)飲片產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局,進(jìn)一步提升公司的整體盈利能力。

　　九極生物蓄勢(shì)待發(fā),新品研發(fā)繼續(xù)推進(jìn):報(bào)告期內(nèi),銷售保健品的子公司九極生物實(shí)現(xiàn)銷售額2254萬元,凈利潤(rùn)395萬元,較去年同期均有較快增長(zhǎng)(2012年銷售收入1504萬元,凈利潤(rùn)261萬元)。

　　考慮到九極生物前期已經(jīng)獲得直銷業(yè)務(wù)牌照,目前銷售團(tuán)隊(duì)也已基本組建完畢,我們預(yù)計(jì)其在2014年有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展?？紤]到其產(chǎn)品和團(tuán)隊(duì)與目前內(nèi)資直銷領(lǐng)域的龍頭企業(yè)無限極均有一定相似之處,我們預(yù)計(jì)若其未來在銷售區(qū)域和產(chǎn)品種類上能夠進(jìn)一步豐富,遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)體量將十分可觀,或?qū)⒊蔀楣局匾臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速器。

　　在新產(chǎn)品研發(fā)方面,公司當(dāng)期投入研發(fā)資金6,189.56萬元,占營(yíng)業(yè)收入的4.19%,較上年同期增長(zhǎng)48.86%。當(dāng)期公司設(shè)立香雪生命科學(xué)研究中心等研發(fā)機(jī)構(gòu),充分利用公司的廣東省香雪中藥及天然藥物院士工作站和創(chuàng)新藥物等研究平臺(tái)優(yōu)勢(shì),新引進(jìn)兩名國(guó)家千人計(jì)劃人才落戶公司,同時(shí)引進(jìn)多名青年科學(xué)家開展科研工作(其“高親和性T 細(xì)胞受體TCR介導(dǎo)的抗腫瘤過繼免疫創(chuàng)新科研團(tuán)隊(duì)”已獲得政府2000萬元資助)。重點(diǎn)新藥研發(fā)方面,報(bào)告期內(nèi),公司KX02項(xiàng)目取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,獲得美國(guó)FDA的IND批準(zhǔn)和作為治療腦膠質(zhì)瘤孤兒藥的批準(zhǔn);含獨(dú)特序列的小核酸廣譜抗病毒制劑研究項(xiàng)目正在按項(xiàng)目進(jìn)度開展臨床前研究工作并取得一定進(jìn)展。上述研發(fā)項(xiàng)目雖然均需要一定周期(其中TCR項(xiàng)目如推進(jìn)順利有望在2年內(nèi)上市并貢獻(xiàn)利潤(rùn),其他項(xiàng)目周期稍長(zhǎng)),但能夠有效的為公司積累后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備,利好公司中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

　　財(cái)務(wù)指標(biāo)整體表現(xiàn)良好:報(bào)告期內(nèi)公司各項(xiàng)費(fèi)用控制良好,當(dāng)期發(fā)生銷售費(fèi)

　　用1.59億元,同比增長(zhǎng)20.45%,對(duì)應(yīng)費(fèi)用率12.58%,同比下降近4個(gè)百分點(diǎn);發(fā)生管理費(fèi)用1.15億元,同比增長(zhǎng)18.53%,對(duì)應(yīng)費(fèi)用率9.10%,同比下降約3個(gè)百分點(diǎn),我們認(rèn)為費(fèi)用率的明顯下降一是與公司部分費(fèi)用支出減少(如廣告宣傳費(fèi))和OTC業(yè)務(wù)的銷售規(guī)模化效應(yīng)有關(guān),另外也與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化有一定關(guān)系(例如毛利率及費(fèi)用率均較低的飲片業(yè)務(wù)比例提升)。在資產(chǎn)負(fù)債表方面,其期末應(yīng)收賬款為3.20億元,較2012年底的1.23億元增長(zhǎng)明顯,但我們認(rèn)為這主要是子公司(特別是滬譙藥業(yè)并表)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大因素所致,其母公司應(yīng)收賬款僅為9100萬元,較2012年底的7869萬元增長(zhǎng)并不明顯。當(dāng)期公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)到3.28億元,同比大幅增長(zhǎng)176.15%,也顯示了公司良好的盈利質(zhì)量。

　　盈利預(yù)測(cè):2013年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好,展望2014年,我們認(rèn)為公司在多重因素的助力下仍有望實(shí)現(xiàn)快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。首先滬譙的內(nèi)生性增長(zhǎng)及并表時(shí)間延長(zhǎng)將為公司表觀利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大彈性;其次OTC業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性品種中橘紅系列產(chǎn)品和小兒化食口服液仍有望實(shí)現(xiàn)快速放量;子公司九極生物的保健品業(yè)務(wù)在獲得直銷牌照后已經(jīng)基本完成了骨干隊(duì)伍的建設(shè),2014年有望貢獻(xiàn)一定收入及業(yè)績(jī)彈性;此外2014年公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的下降(約1000萬元左右)也對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生了正面影響。近日公司Q1公告業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)50-80%也體現(xiàn)了這一趨勢(shì)(由于Q1是業(yè)務(wù)淡季,因此我們推測(cè)飲片并表的彈性并未完全顯現(xiàn),全年趨勢(shì)依然向好)。而從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來看,通過這幾年的布局,公司的業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)日臻完善,未來公司有望從此前OTC行業(yè)區(qū)域龍頭向包括OTC、直銷保健品、中藥飲片、醫(yī)療器械(醫(yī)用膠等)四大板塊的綜合性大健康企業(yè)轉(zhuǎn)型,走向更廣闊的藍(lán)海市場(chǎng),值得長(zhǎng)期關(guān)注。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.68、0.89、1.17元(不包含公司可能的產(chǎn)業(yè)內(nèi)收購(gòu)帶來的影響),對(duì)應(yīng)估值分別為38、29、22倍,繼續(xù)維持其“增持”評(píng)級(jí),建議逢低積極配臵。

　　股價(jià)催化劑:公司繼續(xù)進(jìn)行外延式并購(gòu)擴(kuò)張,直銷業(yè)務(wù)超預(yù)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:OTC行業(yè)景氣度低迷,新業(yè)務(wù)發(fā)展慢于預(yù)期。